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全球货币收紧地缘事件频发 金银价格宽幅震荡为

时间:2018-01-01 17:44
  预计2018年运行区间为1200-1400美元/盎司

(作者:王骏刘崇娜 黄岩)

摘要

美国自2015年12月以来步入加息通道,四次加息时COMEX金价的重心稳步上移,表明在美国经济复苏背后有更多支撑金价上升的动力,主要是市场对于美国特朗普执政能力的担忧,地缘政治紧张情绪以及市场对美国低通胀的担忧回顾2017年,在美元指数下跌及避险情绪升温的背景下,国际金银价格整体延续2016年的增长态势市场对特朗普执政能力的担忧令美元指数自年初高点103.82下跌至9月初的91.002,COMEX黄金震荡走高至今年高点1362.4美元/盎司之后美元走势受美国经济复苏及税改的提振反弹,黄金短暂承压回调后步入震荡格局COMEX白银表现不及黄金,整体呈现宽幅震荡走势

展望2018年,美国、欧洲和日本经济保持持续复苏,且三大发达经济体进一步增长是明年全球经济增长的一个重要因素;金砖国家和部分发展中国家的经济增长分化较大,阿根廷、印度和南非经济将惯性下滑,其他经济体经济回升势头明显虽然美国减税将使美国经济增长加速,通胀水平抬升,短期利空黄金,但同时减税进一步加深了美国债务问题,能否通过增加税基来维持税收水平有待考量,对美元和黄金中期走势仍存在较大不确定性2018年美国预计将加息三次,欧洲和英国将进一步调整货币和利率政策,步美国后尘退出量化宽松政策和加息,预计2018年金银价格宽幅震荡

2017年行情回顾

回顾2017年,在美元指数下跌以及避险情绪升温的背景下,国际金银价格整体延续2016年的增长态势,截止11月17日COMEX黄金涨幅为11.36%或130.9美元/盎司,白银涨幅为7.05%或1.125美元/盎司分品种来看,黄金1-9月走势呈现稳健上行态势,COMEX黄金价格涨幅最高达18.3%,后金价受美元反弹的拖累而回调,进入11月以来随着美国经济复苏维持窄幅震荡白银表现不及黄金,呈现宽幅震荡的走势,震荡区间为15.145-18.655白银年初表现亮眼,COMEX白银价格涨幅最高达16.9%,后回吐全部涨幅,最低跌至15.145美元/盎司,后再次发起上攻走势,进入11月后跟随黄金震荡

整体来看,美国在2015年12月以来步入加息通道,但截至2017年6月份加息,每次加息的时点comex金价的重心在稳步上移,表明在美国经济复苏背后有更多支撑金价上升的动力,主要是市场对于美国特朗普执政能力的担忧,地缘政治问题以及市场对美国低通胀的担忧

宏观基本面

一、地缘政治不断,推动黄金避险需求

今年以来地缘政治不断,市场避险情绪受到地缘政治紧张调动,提振黄金避险需求11 月29日朝鲜试射新的洲际弹道导弹后,美韩空军12月4日-8日在朝鲜半岛上空举办代号为“警戒王牌”的年度大规模联合空中演习此次演习韩美两国共出动了230多架战机,上万兵力,规模创历史新高朝核半岛局势日趋严峻,牵动市场情绪特朗普在12月6日表示,美国承认耶路撒冷为以色列首都,遭到了强烈的区域性谴责,并终结了70年来以色列和巴勒斯坦各自声称圣城最终低位的刻意外交模糊,国际社会普遍担忧此举将增加中东地区的不稳定性特朗普通过多种强硬手段试图加强话语权,较奥巴马应对国际形势更为强硬此外,2018年美国特朗普中期选举,英国脱欧,意大利大选或令欧洲政局动荡等,地缘政治及不确定性事件仍然较多,提振黄金避险需求

二、美元高位回落,税改有望年底落实

美国经济持续复苏,美国二、三季度的GDP增长分别为3.1%和3%,这是美国经济自2014年以来首次连续两个季度GDP增长达到或超过3%美国三季度实际GDP增速修正为3.3%,创三年最高增速,预期3.2%,初值3%

美国楼市复苏态势良好美国10月新屋销售68.5万户,创十年新高,预期62.5万户,前值66.7万户修正为64.5万户美国10月新屋销售环比6.2%,预期-6.3%,前值18.9%修正为 14.2%美国10月成屋签约销售指数环比3.5%,预期1%,前值0%

美国劳动力市场持续紧俏美国失业率自2009年11月高点9.9%一路下滑,11月失业率下滑至4.1%,与10月持平美国劳工部数据显示,11月份美国非农部门新增就业人口为22.8万,预期19.5万人但薪资增长表现一直不温不火,11月平均每小时工资环比0.2%,预期0.3%,前值0.0%;11月平均每小时工资同比2.5%,预期2.7%,前值2.4%

美国消费持续回暖美国11月密歇根大学消费者信心指数终值98.5,预期98,初值97.8;10月终值100.7,为最近13年终值最高位美国11月谘商会消费者信心指数129.5,预期124,前值125.9修正为126.2表明美国人对经济和劳动力市场正变得越来越有信心此外,美国10月个人收入环比0.4%,预期0.3%,前值0.4%美国10月个人消费支出(PCE)环比0.3%,预期0.3%,前值由1%修正为0.9%

美国制造业延续稳健增长美国11月ISM制造业指数58.2,预期58.3,前值58.7美国11月ISM制造业物价支付指数65.5,预期67,前值68.5美国11月ISM制造业就业指数59.7,前值59.8美国11月ISM制造业新订单指数64,前值63.4尽管制造业指数略低于预期,但仍然高于过去一年的平均值,这表明制造业活动的增长基础是健康的

今年美联储加息3次,市场对于低通胀下加息路径的担忧,叠加加息靴子落地后利空出尽,黄金在三次加息后开始反弹,明年2月鲍威尔将执掌美联储,预计将延续渐进式加息此外,美国启动温和式被动缩表,考虑到“缩表”规模有限且缓冲时间较为充裕,预计对市场流动性不会造成剧烈冲击此外,美国税改胜利在即,特朗普年底前有望正式签署减税法案美国减税将使美国工业增长、企业利润回升,进而带动企业扩张意愿和投资需求增加,进而带动就业率,失业率走低,民众可支配收入增加,刺激消费,从而再刺激工业增长,如此良性循环美国经济增长加快,也有助于全球经济增长复苏此外,美国税改通过后,抬升通胀水平,可能加快美国加息步伐同时,美国也将面临更加严重的财政赤字,美国国会预算办公室表示,税改议案将造成美国税收在未来10年缩水大约1.6万亿美元,预计同期财政赤字会增加1.455万亿美元美国大概率会通过大规模发行国债来达到收支平衡受奥巴马时期的超宽松货币政策影响,美国公共债务超过20万亿美元,相当于稀释美元价值,因此长期来看不一定是利多美元

三、欧洲经济强势复苏

欧央行自2014年6月以来持续进行量化宽松政策,2017年经济复苏步伐加快,经济数据企稳向好,并表现出可持续、稳固以及范围广等特点欧洲多国的大选结果如预期,欧洲的民粹主义暂时得到遏制欧洲的政治稳定在一定程度上助力了该地区经济的恢复与发展

11月13日,国际货币基金组织(IMF)在最新的区域经济展望报告中表示,受央行刺激措施和低利率的推动,同时也得益于基本面改善,欧洲经济目前正在稳健成长从数据来看,欧元区11月制造业PMI初值 60,为2000年4月以来新高,预期 58.2,前值 58.5德国11月制造业PMI初值 62.5,创81个月新高,预期 60.4,前值 60.6德国11月IFO商业景气指数 117.5,创历史新高,预期 116.7,前值 116.7修正为116.8报告称,欧元区经济已有18个季度保持正增长,最近增速为2.5%左右;东欧许多国家的经济增长达到3%左右甚至高于3%已有一段时间所以这次复苏不仅更加广泛,而且更加强劲报告还指出,目前的主要不确定性仍是英国“脱欧”,混乱的英国“脱欧”可能会对双方经济造成破坏性影响此外,今年11月英国央行十年来首次加息25个基点

黄金基本面

一、黄金供应下滑

世界黄金协会最新数据显示,前三季度黄金总供应为3264吨,较去年同期下滑7%,降幅主要来自于净对冲额及再生金其中金矿累计产量为2420吨,累计同比0.24%,小幅稳定增长生产商净对冲额为-35.8吨,较去年同期57.3万吨大幅下跌再生金产量为879.8万吨,较去年同期下滑15.2%

二、黄金需求疲软

2017年第三季度黄金需求为915吨,同比下降9%,为2009年第3季度以来的最低水平1-9月的累计需求也同样疲软,同比下滑12%

金饰方面,受印度新的税收政策以及针对金饰零售交易的反洗钱规定阻碍了消费者入场购买黄金首饰,影响了三季度需求的表现中国前三季度黄金需求为472.4吨,与2016年同期基本持平1-9月美国金饰需求达到7年最高水平投资方面,1-9月全球金币和金条需求同比增长17%至222.3吨,但相比长期平均水平依然疲软中国投资者为金币和金条需求增长的主要推动者,较去年同期上涨了57%但金条和金币的增幅抵消了ETF的部分跌幅,黄金ETF温和增长18.9万吨,远远低于去年同期的144.3万吨,主因股票市场表现强劲,资金更多流向股市央行储备黄金方面,全球黄金储备在2017年第3季度增加111吨,同比增长25%前三季度共增加290吨,累计同比6.75%中国黄金储备为1842.56吨,在全球黄金储备中排名第五俄罗斯近几年加大黄金储备至1778.86吨,在全球黄金储备中排名第六世界黄金协会(WGC)最新报告显示,今年技术部门对黄金的需求料增加,为2010年以来首次,因汽车电子系统变得越来越复杂及智能手机存储芯片中对黄金使用量的增加

三、全球黄金供应过剩

2017年前三季度全球黄金市场供应过剩281.6公吨,预计全年供大于求情况将有所增长世界黄金协会主席奥利凡特表示,全球黄金产能目前或许已经达到了历史最高峰,此后进一步增产的空间已经极其有限,但也不会出现断崖式下降,长期来看将会持续下行需求方面,在美元进入贬值周期的背景下,各国央行还会增加黄金储备预计2018年黄金供需过剩将有所收窄

白银基本面

一、矿产银产量大幅下降

(一)受基金属产量影响,矿产银大幅下降

全球近60%的白银产量来自于铜、铅锌生产的副产品所以受矿石品级降低、矿场关闭以及罢工等多个因素影响,今年以来全球矿产银产量大幅下降全球最大的银矿坎宁顿银矿由于矿砂品级大幅降低,其2017财年中产量暴跌27%;世界第二大银矿埃斯科瓦尔银矿,原先预计2017年产量将达1800-2100万盎司,却因为环境问题被危地马拉当局勒令暂停开采据Metals Focus预测,2017年全球矿产银总供给将下降3.5%至857百万盎司2018年,受世界最大矿产银弗雷斯尼洛公司增产6百万盎司银计划的提振,全球矿产银总供给将上升1.17%至867百万盎司

(二)银价维持低位,再生银产量平稳

和矿产银相比,再生银的生产需求的技术条件和成本更高,依据历史经验测算,银价在超过25美元/盎司的情况下再生银产量才会有较大的突破2015-2017年银价虽有所回升但均价仍低于20美元/盎司的水平,对再生银生产提振有限,全球再生银产量维持161-162百万盎司(约5025吨)窄幅震荡,据Metals Focus Ltd预测,2018年全球银价均值会继续维持低位,全球再生银产量维持162百万盎司附近

二、光伏需求增量被银币银条需求疲软抵消

(一)工业用银需求快速增长

工业用银需求的增量主要发力点来自于太阳能行业的蓬勃发展,此外电子产品、钎焊合金和焊料的需求也略有增长据GFMS统计,太阳能行业的需求预计将在2017年增长20%,用银达到近9200万盎司,约占全球总需求的9%2017年预计全球工业用银总计达5.02亿盎司

2018年全球工业用银需求仍将维持强势,预计增长5.9亿盎司汽车产业和电子产业将成为2018年工业用银的主要驱动力,制造业前景的改善将提振汽车生产的产能利用率,而汽车产能利用率的提高意味着汽车产业将消耗更多的电子器件和精密装置,进而增大用银需求世界白银协会去年报告表示,预计2018年将是光伏银需求大增的一年,因为预计建设的太阳能电池阵列将达到创记录数量预计2018年银光伏用量将比2015年增加大约75%

(二)银饰珠宝和投资用银需求缓慢回升

银饰珠宝和银器也是白银需求端的重要组成部分预计2017年全球珠宝和银器用银总量将达到2.44亿盎司,占全球总需求量的26%珠宝制造业中亚洲的需求下滑有所缓解,北美珠宝需求回升全球银器制造用银预计同比增长10%,主要受印度制造业需求强劲增长的带动预计随着中国和印度中产阶级人数的逐渐上升,2018年全球银饰珠宝和银器用银将达至2.50亿盎司

银币和银条等传统白银实物投资近年的需求持续下滑,2017年全球实物投资用银占比从2016年的22%下滑至18%,其中银币和银条需求同比下降37%至1.301亿盎司,大幅下降主要是受到了北美地区疲软的市场情绪影响随着股市上涨,投资者对风险较高的资产的兴趣普遍受到影响

三、白银市场供需由短缺转向过剩

白银市场自2013年连续四年出现供应缺口,2017年白银市场供应从短缺向过剩转化,尽管2017年供应总量受矿产银大幅下滑而低于去年水平,但需求端同样受银币银条需求的疲软而拖累,整体来看今年铜市供需两弱世界白银协会最新报告指出,2017年全球白银市场预计供应过剩3220万盎司对于2018年,随着中国和印度中产阶级消费动力的回暖以及全球汽车等工业需求带动,预计银市供应过剩量有所收窄

CFTC持仓分析

COMEX黄金非商业净多持仓数量震荡上涨,在9月12日达到今年的峰值254760张,后逐渐减持净多头寸,与金价走势呈高度正相关性受股市突出表现的影响,资金更多流向股市,因此截止11月17日全球最大的黄金ETF-SPDR持有量较年初仅增长38.39吨至843.39吨

今年全球最大的白银ETF-SLV白银持有量先增后将,自今年7月中旬高点10855.49吨持续下降并回落至10000吨以下,截止11月17日较年初减少719.3吨至9893.21吨

套利机会

白银不仅具有货币属性,也是重要的工业金属之一,因此在全球经济复苏的背景下,工业需求增加的情况下,特别是贵金属上行趋势中,白银表现往往好于黄金此外,从伦敦现货金银比价的历史长期图来看,62是均值(2000年至今),而截至到2017年11月13日金银比价为75.51,表明目前白银价格被低估,未来金银比值将缩小回归均值套利方面,可考虑空黄金多白银操作

期货价格技术分析与展望

从COMEX金周线级别上看,大周期上仍处于上升通道,短期处于震荡整理行情,行情在1260--1300走稳之后,有可能向上试探前期1362高位COMEX银目前仍处于宽幅震荡区间,若突破前期低点15.5美元/盎司,则打破震荡格局步入下行通道

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COMEX黄金主连周K线图

从COMEX银周线级别上看,白银处于震荡整理行情,年中三次上触18美元/盎司,但目前看仍难以站稳该关卡,白银在16.8-17.2美元/盎司形成密集成交后两轮下探再反弹,白银整体已进入箱体结构,后续下滑空间有限上方第一压力位在17.8美元/盎司,第二压力位在18.5美元/盎司下方第一支撑位为16美元/盎司预计2018年白银整体上呈震荡上行姿态,但上升动力难以像2013年以前那样充足,突破19美元/盎司的概率不大,预计走势区间为16-18.7美元/盎司

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